本文档属于类型a，即报告了一项原创性研究。以下是对该研究的学术报告：
主要作者与机构
本研究由Lucian A. Bebchuk（哈佛法学院及美国国家经济研究局）、Yaniv Grinstein（康奈尔大学约翰逊管理学院）和Urs Peyer（欧洲工商管理学院）共同完成，于2010年12月发表在《The Journal of Finance》上。
学术背景
本研究聚焦于公司治理中的机会主义行为，特别是股票期权授予的时机选择（opportunistic timing of option grants）与公司治理失效之间的关系。研究背景源于近年来关于高管期权授予时机操纵（如回溯dating和基于内幕信息的“弹簧加载”spring-loading）的广泛关注。美国证券交易委员会（SEC）和多家私人律师事务所对此进行了调查，超过200家公司受到审查，数十名高管和董事被迫辞职。已有文献表明，期权授予时机操纵与股票价格异常回报相关，且《萨班斯-奥克斯利法案》（SOX）的实施使得回溯dating更加困难。本研究旨在探讨机会主义时机选择行为的公司治理决定因素及其影响，特别是“幸运”授予（lucky grants）——即授予价格为当月最低价的期权——与高管和独立董事之间的关系。
研究流程
1. 数据收集与样本选择
研究数据来源于Thomson Financial的内幕交易数据库，涵盖了1996年至2005年间上市公司CEO和独立董事的所有“平价”期权（at-the-money, unscheduled option grants）。研究剔除了定期授予的期权（scheduled grants）以及在某些特定日期（如年度股东大会前后）授予的期权。最终样本包括19,036个CEO授予事件和25,888个董事授予事件。
“幸运”授予的定义与识别
研究将“幸运”授予定义为授予价格为当月最低价的期权。通过比较实际授予事件与随机选择授予事件的预期值，研究识别了由机会主义时机选择导致的“幸运”授予。结果显示，在SOX实施前，约15%的CEO授予事件和11%的董事授予事件为“幸运”授予。
机会主义时机选择的公司治理决定因素分析
研究通过回归分析探讨了机会主义时机选择与公司治理特征之间的关系。主要变量包括董事会独立性、CEO任期、薪酬委员会的独立性以及外部大股东的存在。研究还分析了独立董事的“幸运”授予与CEO“幸运”授予之间的关系。
机会主义时机选择与总薪酬的关系
研究测试了机会主义时机选择收益是否作为其他薪酬形式的替代。通过回归分析，研究发现，CEO的“幸运”授予与其总薪酬呈正相关，而非替代关系。此外，独立董事的“幸运”授予也与CEO更高的总薪酬相关。
机会主义时机选择的经济收益估计
研究估算了CEO从机会主义时机选择中获得的收益。结果显示，“幸运”授予的平均价值比未操纵的授予高出20%，且这一收益占CEO总薪酬的10%以上。
主要结果
1. “幸运”授予与公司治理特征的关系
研究发现，机会主义时机选择与CEO对公司决策的影响力相关，如缺乏独立董事多数或CEO任期较长。此外，独立董事的“幸运”授予并非仅仅是高管授予的副产品，而是公司有意为之。
“幸运”授予与总薪酬的关系
研究结果显示，CEO的“幸运”授予与其总薪酬呈正相关，表明机会主义时机选择收益并未替代其他薪酬形式。独立董事的“幸运”授予也与CEO更高的总薪酬相关。
机会主义时机选择的经济收益
研究估计，CEO从“幸运”授予中获得的平均收益超过授予价值的20%，且这一收益占其总薪酬的10%以上。这一结果表明，机会主义时机选择对CEO的经济收益具有显著影响。
结论与意义
本研究揭示了机会主义时机选择行为的公司治理决定因素及其对公司高管和独立董事的影响。研究结果表明，机会主义时机选择反映了公司治理的失效，并引发了对公司治理的担忧。特别是，研究发现独立董事的“幸运”授予与CEO更高的总薪酬相关，表明独立董事可能未能有效监督高管薪酬决策。此外，研究还发现，机会主义时机选择并非公司惯例，而是基于经济利益的决策。这些发现为理解公司治理中的机会主义行为提供了重要依据，并为进一步研究公司治理机制的有效性提供了方向。
研究亮点
1. 首次系统分析独立董事的“幸运”授予
本研究首次提供了独立董事期权授予时机操纵的证据，表明独立董事也受益于机会主义时机选择。
机会主义时机选择与总薪酬的关系
研究发现，机会主义时机选择收益并未替代其他薪酬形式，而是与更高的总薪酬相关，这一发现挑战了以往关于高管薪酬结构的假设。
机会主义时机选择的经济收益估计
研究估算了CEO从机会主义时机选择中获得的收益，结果显示这一收益对CEO的经济利益具有显著影响。
公司治理特征与机会主义时机选择的关系
研究揭示了董事会独立性、CEO任期和薪酬委员会构成与机会主义时机选择之间的关系，为公司治理机制的设计提供了重要参考。
其他有价值的内容
研究还探讨了机会主义时机选择在不同行业中的普遍性，并发现除公用事业外，所有行业均存在显著的时机操纵行为。此外，研究还分析了机会主义时机选择在SOX实施前后的变化，发现SOX的实施显著减少了时机操纵行为。这些发现为进一步研究公司治理中的机会主义行为提供了重要依据。