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这篇论文由Roman Kräussl、Tobi Oladiran和Denitsa Stefanova撰写，分别来自Bayes商学院（原Cass）和卢森堡大学金融系。文章于2024年发表在《Journal of Economic Surveys》上，主题是对环境、社会与治理（ESG）投资的最新文献进行综述。

主要观点一：投资者对ESG投资的偏好 Kräussl等指出，投资者在投资决策中纳入ESG考量，旨在获得优越表现或产生社会影响。根据异质性投资者的均衡模型，绿色资产在长期内预期回报率低于非ESG资产。然而，短期内通过多种渠道，ESG投资可以超越非ESG投资。例如，Pastor等（2021）解释了消费者和投资者渠道如何导致绿色资产表现优异。此外，Pedersen等（2021）表明，市场中主导的投资者类型会影响ESG投资的表现。研究发现，投资者具有明显的ESG偏好，并且他们的行动可以通过参与产生积极的社会影响。Bauer等（2021）的研究表明，这种支持主要源于投资者强烈的社会偏好，而非财务收益的信念。

主要观点二：ESG投资的表现 关于ESG投资是否能带来超额回报，实证结果不一。一些研究表明，绿色企业表现逊色于棕色企业（M. Baker et al., 2022; Bolton & Kacperczyk, 2021），而其他研究则发现了正相关关系（Derwall et al., 2004; Gompers et al., 2003）。Atz等（2021）的元分析显示，ESG投资的回报与传统投资无显著差异。然而，有压倒性的证据表明，企业可持续性改善了企业的财务表现。Atz等（2021）发现，十三项近期元分析中有十二项显示可持续性与企业财务表现呈正相关。更好的治理与更好的财务表现和更高的公司价值相关联（Bebchuk et al., 2009; Core et al., 1999）。

主要观点三：ESG投资的社会影响 ESG投资可能不会带来更高回报，但能产生积极的社会影响。潜在的影响渠道包括资本摩擦（Landier & Lovo, 2020）、融资约束和协调（Oehmke & Opp, 2022）、较低的资本成本和较高估值（Pastor et al., 2021）以及市场中ESG投资者的比例（Pedersen et al., 2021）。Naaraayanan等（2020）发现，环境激进投资者的目标企业减少了有毒排放、温室气体排放和致癌污染。Dyck等（2019）表明，签署UNPRI的投资者比普通投资者对企业环境和社会表现的影响更大。Dimson等（2021）发现，两级参与策略结合主导投资者和支持投资者，有效实现了既定目标并提高了目标公司的整体ESG评级。

主要观点四：ESG投资者的行为与特征 机构投资者被认为比零售投资者更复杂，拥有更多定量或定性优越的信息。Hartzmark和Sussmann（2019）及Ammann等（2019）认为，机构和零售投资者都表现出对可持续性的偏好。然而，Ammann等（2019）发现，零售投资者更倾向于将资金从低可持续基金转移到高可持续基金，而机构投资者的证据较弱。Kim等（2019）发现，CSR活动主要由活跃的长期机构推动，而不是被动的长期机构。长期机构投资者还与较低的投资组合周转率相关联，并从ESG投资的价格压力渠道中获益更多（Gibson et al., 2020）。

本文的意义与价值 这篇综述为理解ESG投资提供了全面的视角，涵盖了投资者偏好、投资表现和社会影响等多个方面。通过总结现有文献，作者揭示了ESG投资领域的关键问题和未来研究方向。例如，探索投资者异质性对投资选择的影响，测量投资者对企业可持续性表现的主观感知，以及检测“漂绿”行为的有效机制。这些研究不仅有助于学术界深入探讨ESG投资的理论基础，也为政策制定者提供了重要参考，以促进可持续经济的发展。