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《the journal of finance》2013年10月研究：美国银行控股公司的风险控制与风险水平关系

作者：Andrew Ellul（印第安纳大学凯莱商学院）与Vijay Yerramilli（休斯顿大学鲍尔商学院）
期刊与时间：发表于《the journal of finance》第68卷第5期（2013年10月）

一、学术背景

本研究聚焦于金融风险管理领域，核心问题是：银行内部风险控制体系的强度是否会影响其风险暴露水平。2008年金融危机后，监管机构与学术界普遍认为银行风险管理失效是危机的重要诱因之一。例如，美联储主席Ben Bernanke曾指出，部分金融机构因未能全面评估次贷风险（subprime mortgage）而蒙受巨额损失。然而，不同银行在危机中的表现存在显著差异，这表明风险管理的有效性可能存在横截面差异。

本研究的目标是：
1. 构建一个量化指标风险管理制度指数（Risk Management Index, RMI），用于衡量银行风险管理的独立性与强度；
2. 验证RMI与银行尾部风险（tail risk）、不良贷款率及经营绩效的关系；
3. 区分两种可能的解释机制：“业务模型渠道”（business model channel）与“对冲渠道”（hedging channel）。

二、研究流程与方法

1. 数据收集与样本构建

• 研究对象：美国资产规模前100的银行控股公司（Bank Holding Companies, BHCs）中的72家上市公司（占2007年美国银行业总资产的78%）。
  
• 时间跨度：1994–2010年，面板数据为非平衡面板（unbalanced panel）。
  
• 数据来源：
  
  • RMI构建：手工收集10-K年报、代理声明（proxy statements）中的风险管理组织结构信息；
    
  • 财务数据：美联储FR Y-9C报告；
    
  • 股票数据：CRSP数据库；
    
  • CEO薪酬与治理数据：ExecuComp、IRRC数据库。
    

2. RMI的构建

RMI通过主成分分析（PCA）综合以下6个维度：
1. CRO存在性（CRO present）：是否设立首席风险官；
2. CRO职权（CRO executive）：CRO是否为高管成员；
3. CRO薪酬排名（CRO top5）：CRO是否位列前五高薪高管；
4. CRO相对薪酬（CRO centrality）：CRO基础薪酬与CEO总薪酬的比值；
5. 风险委员会经验（risk committee experience）：独立董事是否具备金融业经验；
6. 风险委员会活跃度（active risk committee）：会议频率是否高于行业均值。

3. 关键变量定义

• 尾部风险（tail risk）：基于预期损失（Expected Shortfall, ES），计算股票回报率在最差5%交易日内的平均负回报。
  
• 其他控制变量：包括银行规模（size）、资本充足率（tier-1 capital ratio）、衍生品交易规模（derivatives trading）、公司治理指数（G-index）等。
  

4. 实证分析

• 横截面分析：检验RMI与危机期间（2007–2008年）银行表现的关系；
  
• 面板回归：控制银行固定效应（BHC fixed effects）与时间效应，分析RMI对尾部风险的滞后影响；
  
• 工具变量法（IV）与动态面板GMM：解决内生性问题。
  

三、主要结果

1. RMI的决定因素

• 规模与复杂性：大型银行、衍生品交易活跃的银行RMI更高；
  
• 资本与风险替代性：资本充足率（tier-1 capital）较低的银行倾向于强化风险管理（支持“对冲渠道”）；
  
• 公司治理：独立董事比例高、CEO任期短的银行RMI更高。
  

2. RMI与危机表现

• 尾部风险：RMI每增加1个单位，危机期间尾部风险降低3.1%（p<0.01）；
  
• 不良贷款：高RMI银行的不良贷款率（nonperforming loans）显著更低；
  
• 股票回报：高RMI银行在危机期间的年度回报率平均高出15%。
  

3. 机制检验

• 业务模型渠道：1998年俄罗斯危机中表现差的银行，后续RMI提升幅度较小，表明其风险文化具有惯性；
  
• 对冲渠道：高风险银行通过提高RMI主动管理风险，但证据较弱。
  

四、结论与价值

1. 学术贡献：
   
   • 首次系统量化了银行风险管理的组织结构，验证了其与风险水平的因果关系；
     
   • 挑战了“金融危机是百年一遇的不可抗事件”的观点，揭示了银行个体差异的根源。
     
2. 实践意义：
   
   • 为监管机构设计风险治理框架（如《巴塞尔协议Ⅲ》）提供实证依据；
     
   • 提示银行需赋予风险管理部门实质性权力，而非仅满足合规要求。
     

五、研究亮点

1. 创新性指标：RMI首次整合了风险管理的组织特征与独立性；
   
2. 长期面板数据：覆盖16年的银行动态行为，增强结论稳健性；
   
3. 政策相关性：直接回应金融危机后关于风险管理失效的争议。
   

六、其他发现

• CEO薪酬激励：CEO薪酬对波动率的敏感性（vega）与RMI正相关，表明风险控制与薪酬设计需协同优化；
  
• 投资者行为：危机期间市场更青睐高RMI银行，体现“避险偏好”（flight to quality）。
  

（全文约2000字）