这篇文档属于类型a，是一篇关于机构投资者对气候风险认知的原创研究论文。以下是详细的学术报告：

作者及机构
本研究由Philipp Krueger（日内瓦大学及瑞士金融研究所）、Zacharias Sautner（法兰克福金融管理学院）和Laura T. Starks（德克萨斯大学奥斯汀分校McCombs商学院）合作完成，发表于2020年的*The Review of Financial Studies*期刊（卷33，第3期，页码1067–1111）。

学术背景
气候风险对金融市场的影响日益受到关注，但机构投资者如何认知和管理这类风险尚缺乏系统性研究。本研究旨在填补这一空白，通过调查全球机构投资者对气候风险的看法、管理策略及其对资产定价的影响。研究背景基于以下理论：
1. 气候风险的分类：物理风险（physical risks，如极端天气）、监管风险（regulatory risks，如碳定价）和技术风险（technological risks，如新能源技术颠覆）。
2. 长期风险模型：如Bansal等（2017）提出的气候风险作为长期风险因子（long-run risk factor）的理论。
3. 投资者行为理论：机构投资者可能通过风险管理（risk management）或撤资（divestment）应对气候风险，但其实际选择尚未明确。

研究目标包括：（1）评估气候风险在投资决策中的重要性；（2）分析投资者使用的风险管理工具；（3）探讨股东参与（shareholder engagement）的效果；（4）检验气候风险是否被市场错误定价（mispricing）。

研究流程与方法
1. 调查设计：
- 通过迭代过程设计问卷，结合理论预测和实践反馈，最终涵盖四大主题：气候风险的重要性、风险管理、股东参与和资产定价影响。
- 问卷通过在线和纸质形式分发，覆盖全球439名机构投资者，包括资产管理公司、银行、养老金基金等。样本中48名受访者来自管理资产超1000亿美元的机构。

1. 数据收集：

   • 渠道：
     
     • 机构投资者会议（如法兰克福可持续投资会议，72份回复）；
       
     • 专业调查服务商（筛选1018名资深从业者，最终保留320份有效回复）；
       
     • 合作资产所有者推荐（28份）；
       
     • 作者个人网络（19份）。
       
   • 样本特征：
     
     • 21%为基金/投资组合经理，18%为执行董事；
       
     • 32%受访者来自美国，17%来自英国和爱尔兰；
       
     • 平均ESG（环境、社会、治理）投资占比41%。
       

2. 分析方法：

   • 使用有序Logit和Probit模型分析投资者特征与气候风险认知的关系。
     
   • 构建“气候风险管理指数”（climate risk management index），统计投资者采用的风险管理工具数量（0-13种）。
     
   • 通过交叉分析比较不同投资者（如长期vs短期、大型vs小型）的策略差异。
     

主要结果
1. 气候风险认知：
- 受访者将气候风险列为第五大投资风险（次于财务、运营、治理和社会风险），但认为其财务影响显著（平均评分2.2-2.5，1为“非常重要”）。
- 55%认为监管风险已开始显现，而物理和技术风险的显现有滞后性（34%和33%认为已显现）。
- 长期投资者（持有期>5年）和ESG导向的投资者更重视气候风险（p<0.01）。

1. 风险管理策略：

   • 最常用工具：分析碳足迹（38%）、分析搁浅资产风险（stranded asset risk，35%）、ESG整合（32%）。
     
   • 撤资（divestment）使用率最低（20%），表明投资者偏好参与（engagement）而非退出。
     
   • 大型机构和ESG投资者采用更多元化的工具（p<0.05）。
     

2. 股东参与：

   • 43%通过与管理层私下讨论参与，30%提交股东提案（shareholder proposals）。
     
   • 25%的参与成功促使企业改进，但多数企业仅“承认问题”而未解决。
     

3. 资产定价影响：

   • 受访者认为股票市场未充分反映气候风险，但错误定价程度有限。石油行业被认为估值过高，但幅度较小（如市值修正5%可能导致650亿美元损失）。
     

结论与价值
1. 理论贡献：
- 验证了气候风险作为长期风险因子的重要性，支持Bansal等（2017）的模型。
- 揭示了机构投资者实际管理气候风险的多样性，补充了Dimson等（2015）关于股东参与的文献。

1. 实践意义：
   
   • 为政策制定者提供证据：监管风险是投资者最关注的短期气候风险。
     
   • 指导投资者优化气候风险管理工具组合，尤其是长期和大型机构。
     

研究亮点
1. 样本代表性：覆盖全球大型机构投资者，包括管理资产超1000亿美元的机构。
2. 方法创新：首次通过大规模调查量化投资者对气候风险的认知与行为。
3. 矛盾发现：尽管气候风险被认为重要，但实际撤资率低，凸显“参与优于退出”的策略倾向。

其他有价值内容
- 研究揭示了非财务动机（如道德义务、声誉保护）在气候投资决策中的重要作用（27%-30%受访者强烈认同）。
- 附录提供了详细的调查工具和跨渠道样本对比，增强结果的可信度。

这篇报告全面呈现了研究的背景、方法、结果和意义，为学术界和金融从业者提供了气候风险管理的实证基础。