类型c：行业分析报告摘要

本文档选自*insuranceerm – winter 2017*期刊，主题为欧盟寿险公司在Solvency II（偿付能力二代）框架下如何通过创新对冲结构优化资本管理策略，核心围绕退保风险（lapse risk）的应对展开。

1. 背景与问题

Solvency II的实施大幅提高了对退保风险的资本要求。欧洲保险与职业养老金管理局（EIOPA）研究显示，退保风险资本占寿险承保净风险的50%以上，初期估算需至少800亿欧元资本储备，实际需求可能更高。退保风险定义为保单持有人提前解约或不再续保的比率超出预期，成为 insurers 的优先管理目标。

2. 主要对冲策略

(1) 集中退保风险（mass lapse risk）对冲

• 现状：Solvency II要求对所有业务统一施加40%的压力测试，但这一标准对多数业务不切实际。
  
• 解决方案：通过价外对冲（out-of-the-money hedge）降低成本，常见结构设定20%的起始点（attachment point）和40%的终止点（detachment point），平衡资本效率与真实风险转移。
  
• 案例：ASR和Storebrand等公司已公开此类交易，更多公司通过私下协议操作。
  
• 局限：短期（1-2年）对冲结构虽简单，但风险边际（risk margin）收益有限。
  

(2) 定制化多年度对冲方案

• 优势：通过年度重置（annual reset）延长对冲期限，提升风险边际收益（风险边际为“不可对冲风险”对SCR影响的现值6%）。
  
• 灵活性：可根据业务表现动态调整起始/终止点，最大化Solvency II效率。
  

(3) 退保上升/下降风险（lapse up/down）对冲

• 挑战：需覆盖整个退保曲线（如50%增减），对冲期限需与业务存续期匹配。
  
• 创新结构：借鉴长寿风险领域的提前终止机制（commutation mechanism），通过模型估值（mark-to-model）缩短对冲期限，降低成本。
  

3. 行业需求与未来方向

• 灵活结构必要性：退保风险的SCR包含集中退保、退保上升、下降三个子模块，其权重可能随时间变化，需动态调整对冲策略。
  
• 综合解决方案：退保风险常与其他结构（如合同边界货币化、递延获取成本融资）结合，需跨领域创新。
  
• ILS（保险连接证券）的机遇：寿险ILS基金可通过定制化方案填补传统对冲工具的不足。
  

4. 结论与价值

• 资本效率优先：退保风险对冲因资本节约效果显著，将成为 insurers 的核心策略。
  
• 技术迭代需求：当前工具仅覆盖部分需求，需开发更灵活、长期限的对冲结构。
  
• 行业影响：为ILS参与者提供增长空间，推动Solvency II框架下的风险管理创新。
  

作者与机构：Luca Tres（Securis Investment Partners生命险业务负责人）
亮点：首次系统分析Solvency II退保风险对冲的实践缺口，提出多年度重置、终止机制等创新方案，兼具资本效率与监管合规性。