学术研究报告：自我效能感（self-efficacy）如何影响股权众筹（equity crowdfunding）中的投资决策

一、作者与发表信息
本研究由Regan M. Stevenson（印第安纳大学凯利商学院）、Michael P. Ciuchta（马萨诸塞大学洛厄尔分校）、Chaim Letwin与Jenni M. Dinger（萨福克大学）、Jeffrey B. Vancouver（俄亥俄大学）合作完成，发表于2019年的《Journal of Business Venturing》（商业风险杂志），标题为《Out of control or right on the money? Funder self-efficacy and crowd bias in equity crowdfunding》。

二、学术背景
研究领域为创业学与行为心理学交叉领域，聚焦股权众筹（equity crowdfunding）中个体投资者的决策行为。传统研究认为，自我效能感（self-efficacy，即个体对自身能力的信念）通常对创业行为有积极影响（如提升创业意向或企业成长意愿），但本研究基于控制理论（control theory）提出反向假设：过高的自我效能感可能通过减少信息搜索努力（searching effort），导致投资决策表现下降，并引发“从众偏差”（crowd bias，即忽视客观质量信号而盲目跟随群体意见）。

研究动机源于股权众筹的特殊性：业余投资者缺乏专业经验，易受社交信号（如其他投资者的行为）干扰。作者通过三项互补研究（两项实验与一项准实验田野研究），验证了自我效能感对决策的负面影响及其机制，并首次提出“从众偏差”的概念及其在投资场景中的危害。

三、研究流程与方法
1. 研究一：实验室实验（基础机制验证）
- 样本：163名商学院学生（模拟业余投资者），随机分为三组：自我效能感操纵组、投资知识培训组、对照组。
- 方法：
- 操纵变量：
- 自我效能感组通过虚假反馈（告知其成功预测3个虚拟项目的成败）提升信心；
- 知识组接受股权投资培训模块；对照组阅读无关内容。
- 任务设计：参与者评估两个公司（高质量与低质量各一），通过点击请求额外信息（最多15条）模拟搜索努力，最终分配1000美元虚拟投资额。
- 测量变量：搜索努力（请求信息数量）、决策表现（高低质量项目投资差额）。
- 数据分析：使用PROCESS宏进行中介分析（bootstrap法）。

1. 研究二：实验室实验（从众偏差验证）

   • 样本：76名学生，分组同研究一，但增加“无群体信号”与“有群体信号”（显示90%他人投资支持）的对比。
     
   • 方法：仅提供低质量项目，操纵群体信号是否存在，测量投资金额（越高表现越差）。
     
   • 关键分析：调节中介模型检验群体信号对自我效能感负面效应的放大作用。
     

2. 研究三：准实验田野研究（外部效度验证）

   • 样本：285名MTurk平台用户（实际参与众筹的潜在投资者）。
     
   • 方法：测量（非操纵）自我效能感与投资知识，随机分配高低质量项目与群体信号组合，评估投资意愿。
     
   • 分析：Chow检验比较自我效能感与知识对决策的影响差异。
     

四、主要结果
1. 自我效能感的负面效应：
- 研究一显示，高自我效能感显著减少信息搜索努力（b=−2.61, p<0.05），间接降低决策表现（间接效应b=−52.58，即少投53美元于高质量项目）。
- 研究三证实，高自我效能感者更易忽视质量信号（F=10.31, p<0.01）。

1. 从众偏差的调节作用：

   • 研究二中，群体信号使高自我效能感者对低质量项目的投资增加近三倍（间接效应b=−26.05, p<0.05），表明其更易被群体意见误导。
     

2. 投资知识的积极作用：

   • 知识培训组搜索努力更高（b=3.20, p<0.01），决策表现更好（间接效应b=62.53），与研究三结果一致（F=9.29, p<0.01）。
     

五、结论与价值
1. 理论贡献：
- 挑战创业学中自我效能感的“绝对积极”假设，引入控制理论解释其负面机制；
- 提出“从众偏差”概念，拓展群体行为理论在金融决策中的应用；
- 将创业自我效能感（entrepreneurial self-efficacy）延伸至非创业者（如投资者）决策场景。

1. 实践意义：
   
   • 建议监管机构要求业余投资者接受培训（如研究中的知识模块可显著改善决策）；
     
   • 警示股权众筹平台需限制群体信号的过度展示，避免加剧非理性投资。
     

六、研究亮点
1. 方法创新：结合实验与田野研究，通过虚假反馈操纵自我效能感，开发高生态效度的众筹模拟任务。
2. 理论突破：首次揭示自我效能感在投资决策中的“双刃剑”效应，并建立“努力减少-从众偏差”的完整机制链。
3. 跨学科整合：融合心理学（控制理论）、金融学（行为偏差）与创业学（信号理论）的多视角分析。

七、其他发现
研究还指出，业余投资者的决策表现差异可能加剧市场“赢者通吃”现象（因群体信号具有路径依赖性），这对众筹市场的公平性设计具有政策启示。