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银行基本面分析:利用财务报表信息筛选赢家和输家

期刊:Review of Accounting StudiesDOI:10.1007/s11142-017-9430-2

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作者与机构
本研究的主要作者为Partha Mohanram、Sasan Saiy和Dushyantkumar Vyas,分别来自加拿大多伦多大学罗特曼管理学院(Rotman School of Management, University of Toronto)和滑铁卢大学会计与金融学院(School of Accounting and Finance, University of Waterloo)。研究于2017年11月21日在线发表在《Review of Accounting Studies》期刊上。

学术背景
本研究属于会计与金融领域,专注于银行股票的基本面分析(fundamental analysis)。尽管银行业在美国经济中占据重要地位,但大多数会计与金融领域的估值研究往往排除银行股票,主要原因是银行财务报表的价值驱动因素与其他行业显著不同。例如,制造业和零售业关注营运资本应计(working capital accruals),而银行则更关注贷款损失准备金(loan loss provisions)等特定应计项目。此外,2008年金融危机暴露了银行管理层和市场参与者过度依赖净资产收益率(Return on Equity, ROE)作为关键绩效指标的弊端。许多学者和监管机构指出,ROE可能因杠杆和风险的增加而被夸大,并不反映可持续的盈利能力。因此,本研究旨在探索投资者是否可以通过结合额外的基本面信号,改进基于ROE的简单投资策略。

研究目标
本研究的主要目标是构建一个基于银行特定估值信号的基本面分析指数(BScore),并验证其在美国银行股票筛选中的有效性。具体而言,研究试图回答以下问题:BScore是否能够捕捉市场尚未反映的前瞻性信息?基于BScore的对冲策略是否能带来显著的正收益?BScore是否能够预测未来的分析师预测误差和基于业绩的退市事件?

研究流程
1. BScore的构建
- 研究基于14个银行特定估值信号构建BScore指数。这些信号分为四类:整体盈利能力(如ROE和ROA)、盈利能力的组成部分(如利差、运营费用比率、非利息收入、盈利资产和贷款存款比率)、审慎银行活动(如贷款损失准备金、不良贷款、贷款损失准备金充足率和有形普通股比率)以及增长指标(如收入增长、贷款增长和交易资产增长)。
- 每个信号的计算基于年度变化的相对排名,并在银行规模组内进行归一化处理,最终BScore为14个信号的总和。

  1. 样本选择

    • 研究使用1993年至2014年间的Bank Compustat数据,初始样本包含17,727个银行年度观测值,对应2,052家银行。经过数据筛选(如剔除缺失数据、非12月财年结束的银行等),最终样本包含10,472个银行年度观测值,对应1,269家银行。
  2. 数据分析

    • 研究首先通过多元回归分析验证BScore与未来盈利能力变化(如一年后的ROE和ROA变化)之间的关系。
    • 其次,研究检验BScore与当前和未来股票回报之间的关系,以评估市场是否完全反映了BScore信号的前瞻性信息。
    • 最后,研究构建基于BScore的对冲策略,分析其在不同年份、规模、分析师覆盖和交易所上市等分区中的表现。
  3. 结果验证

    • 研究通过非参数Bootstrap检验验证结果的稳健性,并控制常见风险因素(如规模、账面市值比和动量)的影响。

主要结果
1. BScore与未来盈利能力
- BScore与一年后的ROE和ROA变化呈显著正相关,表明BScore能够捕捉未来盈利能力的前瞻性信息。
- 特别是,审慎银行活动相关的信号(如贷款损失准备金和不良贷款)对BScore的预测能力贡献最大。

  1. BScore与股票回报

    • BScore与当前和未来股票回报均呈显著正相关,表明市场仅部分反映了BScore信号的前瞻性信息。
    • 基于BScore的对冲策略在1994年至2014年期间的平均年化行业调整回报率为9.9%,且在所有分区中均表现稳健。
  2. 分区分析

    • 在小型银行、无分析师覆盖的银行和高波动性银行中,BScore策略的表现尤为突出。
    • 在金融危机期间(2007-2009年),BScore策略的表现达到峰值,进一步验证了其在不同市场环境下的有效性。

结论
本研究证明,基于基本面分析的BScore指数能够有效筛选银行股票,并为投资者提供有用的前瞻性信息。与传统的ROE策略相比,BScore策略不仅能够捕捉盈利能力的增长,还能评估其可持续性和风险。研究结果表明,基本面分析在银行股票中的应用具有重要价值,特别是在市场未能完全反映银行特定价值驱动因素的情况下。

研究亮点
1. 重要发现
- BScore能够显著预测未来盈利能力和股票回报,且其表现优于传统的ROE策略。
- 审慎银行活动相关的信号对BScore的预测能力贡献最大,凸显了风险管理在银行估值中的重要性。

  1. 方法创新

    • 研究首次将基本面分析系统性地应用于银行股票,并构建了专门针对银行业的BScore指数。
    • 研究通过分区分析和Bootstrap检验验证了结果的稳健性,进一步增强了结论的可信度。
  2. 应用价值

    • BScore策略为投资者提供了一种简单而有效的银行股票筛选工具,特别是在市场波动性较高的时期。
    • 研究结果对银行管理层和监管机构具有重要启示,强调了在绩效评估中综合考虑盈利能力和风险管理的必要性。

其他有价值内容
研究还发现,基于BScore的策略在金融危机期间表现尤为突出,表明在市场极度动荡的时期,基本面分析能够帮助投资者识别被低估或被高估的银行股票。此外,研究通过对比BScore与传统的FScore和GScore策略,进一步验证了BScore在银行股票中的独特优势。


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