学术报告：CEO股权风险承担与战略风险承担的关系——CEO人格特质的调节作用

1. 作者及发表信息

本研究由Mirko H. Benischke（荷兰伊拉斯姆斯大学鹿特丹管理学院战略管理与创业系）、Geoffrey P. Martin（澳大利亚墨尔本大学墨尔本商学院）和Lotte Glaser（荷兰伊拉斯姆斯大学鹿特丹管理学院战略管理与创业系）合作完成，发表于Strategic Management Journal（《战略管理杂志》）2019年第40卷第1期（2019年1月1日出版），DOI: 10.1002/smj.2974。

2. 研究背景与目标

科学领域：本研究属于战略管理与行为代理理论（Behavioral Agency Theory, BAM）的交叉领域，结合心理学中的“大五人格模型”（Five-Factor Model of Personality），探讨高管薪酬激励与风险决策的关系。

研究动机：传统行为代理理论认为，CEO股权激励（如股票期权）会增加其个人财富风险，进而导致风险规避行为。然而，现有研究对CEO个体差异（如人格特质）如何调节这一关系缺乏系统分析。本研究填补了这一空白，提出CEO人格特质会影响其对股权风险的感知，从而改变其战略风险承担行为。

理论基础：
1. 行为代理模型（BAM）：强调CEO对财富损失的厌恶（Loss Aversion）会抑制风险承担。
2. 大五人格模型：包括尽责性（Conscientiousness）、神经质（Neuroticism）、外向性（Extraversion）、开放性（Openness）和宜人性（Agreeableness），用于解释个体对风险感知的差异。

3. 研究流程与方法

研究对象：标准普尔1500指数（S&P 1500）中制造业企业的158位CEO（2004-2005年任命），共935个企业年度观测数据。

数据收集与处理：
1. 人格特质测量：
- 采用非侵入性方法（ historiometric technique），通过公开资料（传记、访谈、演讲视频、分析师会议记录等）构建CEO人格档案。
- 使用加州成人Q-set（CAQ）工具，由3名临床心理学背景的编码员独立评估，通过内部一致性检验（ICC1=0.61，ICC2=0.76）。
- 人格特质得分基于McCrae等（1986）的五因素模型因子载荷计算。

1. 变量定义：

   • 因变量：战略风险承担（Strategic Risk Taking），通过长期债务、研发支出和资本支出的总和衡量。
     
   • 自变量：股权风险承担（Equity Risk Bearing），以CEO持有的股票期权价值计算。
     
   • 调节变量：大五人格特质（尽责性、神经质、外向性、开放性）。
     

2. 统计模型：

   • 使用广义线性模型（GLM）分析交互效应，控制企业规模、现金流、CEO任期等变量。
     
   • 通过工具变量法（2SLS）解决内生性问题。
     

4. 主要研究结果

1. 尽责性（Conscientiousness）的调节作用：

   • 高尽责性CEO更关注潜在损失，股权风险承担对战略风险承担的负向影响更强（γ=-0.07, p=0.04）。
     
   • 解释：尽责性CEO对风险感知更敏感，倾向于规避企业战略风险以保护个人财富。
     

2. 外向性（Extraversion）的调节作用：

   • 高外向性CEO更关注收益，股权风险承担的负向影响减弱（γ=0.05, p<0.01）。
     
   • 解释：外向性CEO的乐观倾向使其更愿意承担风险。
     

3. 开放性（Openness）的调节作用：

   • 高开放性CEO对创新持积极态度，股权风险承担的负向影响减弱（γ=0.11, p<0.01）。
     
   • 解释：开放性CEO将风险视为机会而非威胁。
     

4. 神经质（Neuroticism）的调节作用：

   • 未发现显著调节效应（p=0.41），可能与神经质个体的行为不可预测性有关。
     

5. 结论与价值

理论贡献：
1. 首次将人格心理学引入行为代理理论，揭示CEO个体差异对激励效应的影响。
2. 挑战了传统BAM的“一刀切”假设，提出股权激励的效果需结合CEO人格特质评估。

实践意义：
- 董事会设计薪酬合同时需考虑CEO人格特质。例如，对高外向性或开放性CEO，股权激励可有效促进风险承担；而对高尽责性CEO，需搭配其他激励手段。

6. 研究亮点

1. 方法创新：通过非侵入性人格测量技术（CAQ）解决高管数据获取难题。
   
2. 跨学科整合：将心理学的人格理论与战略管理结合，拓展了代理理论的研究边界。
   
3. 交互效应发现：揭示了股权激励与人格特质的复杂关系，为后续研究提供新方向。
   

7. 其他价值

研究还指出，未来可探索其他心理特质（如自恋、过度自信）对CEO决策的影响，并建议在非制造业领域复现本研究框架。