《财贸经济》网络首发论文学术报告：政府引导基金可得性与企业数字化转型——基于耐心资本视角的分析
一、作者与发表信息
本文由韩洁（中国人民大学国家发展与战略研究院博士后）、张倩倩（西南财经大学会计学院副教授）、刘涛（浙江大学中国农村发展研究院助理研究员，通讯作者）合作完成，发表于《财贸经济》（Finance & Trade Economics）2026年第1期，网络首发日期为2025年12月16日。研究获教育部人文社科青年基金、国家自然科学基金青年项目等支持。
二、学术背景与研究目标
科学领域：本研究属于金融政策与企业数字化转型交叉领域，聚焦政府引导基金（Government Guidance Fund）作为耐心资本（Patient Capital）的制度性作用。
研究背景：中国数字经济核心产业增加值占GDP比重已达10%，但企业面临“数字鸿沟”与金融市场“短视化”结构性矛盾。2024年中共中央政治局会议首次提出“壮大耐心资本”，强调政府引导基金在培育长期资本中的关键角色。
研究目标：揭示地区政府引导基金可得性（GGFS）对企业数字化转型的影响机制，验证其通过“资金配置支持”与“短期失败容忍”双路径促进转型的理论假说。
三、研究流程与方法
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数据来源与样本构建
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数据来源：
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企业数据：2011—2021年沪深A股上市公司（剔除金融、ST及异常值企业），数据来自Wind和CSMAR数据库。
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政府引导基金数据：清科私募通数据库，提取投资金额、被投企业注册地等信息。
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城市经济数据：《中国城市统计年鉴》。
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指标构建：
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核心解释变量GGFS：城市内上市企业获得政府引导基金投资总额/地区GDP，刻画区域资本供给强度。
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被解释变量：企业数字化转型指数（Digit_index），基于CSMAR数据库的6维度指标（战略引领、技术驱动等）。
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模型设计
采用“区域-企业”跨层次回归模型：
[
Digit_index_{ijt} = \alpha + \beta GGFS_{jt} + \gamma X_{ijt} + \eta_i + \mu_j + \delta_t + \varepsilon_{ijt}
]控制企业层面（如研发支出、资产负债率）和城市层面变量（如GDP、财政支出），并引入企业、城市、年份三重固定效应。
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机制检验方法
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资金配置支持机制：分组检验融资约束（KZ指数）、研发支出、长期资本负债率的异质性效应。
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短期失败容忍机制：以管理者短视倾向（文本分析法）和风险承担能力（ROA波动性）为代理变量。
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内生性处理
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工具变量法：选取城市历史财政支出与政府引导基金设立政策的交互项作为工具变量。
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双重机器学习（Double Machine Learning）：控制潜在混淆变量。
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四、主要研究结果
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基准回归结果
GGFS系数为0.9411（p<0.01），经济意义为GGFS每增加1个标准差（0.0021），企业数字化转型水平提升0.20%。
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机制验证
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资金配置支持：GGFS对高融资约束（系数1.6044***）、低研发支出（1.5907***）、高长期负债（1.1775**）企业促进作用更显著。
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失败容忍机制：GGFS显著提升短视管理者（1.3035**）与低风险承担能力企业（1.2341**）的转型水平。
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扩展分析
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跨区域效应：省外城市GGFS（系数0.0011**）与本地基金（0.0012*）均显著，体现资本流动外溢性。
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经济周期差异：GGFS在下行期效应更强（系数2.0754***），凸显“逆周期”调节功能。
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转型内容差异：GGFS对战略引领、数字化成果环节促进显著，对流程创新无显著影响。
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五、结论与价值
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理论贡献
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首次构建城市层面GGFS指标，揭示政府引导基金作为“制度性机会结构”的宏观外溢效应。
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提出耐心资本通过“长期资源配置”与“风险共担”双机制赋能数字化转型的新框架。
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实践意义
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政策启示：建议放宽政府引导基金本地投资限制，强化跨区域协同；经济下行期加大基金供给，稳定企业转型预期。
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企业应用：高负债或研发薄弱企业可优先争取政府引导基金，优化长期资本结构。
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六、研究亮点
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方法论创新：融合工具变量与双重机器学习，解决内生性问题；采用文本分析法量化管理者短视倾向。
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视角独特性：从耐心资本理论切入，弥补现有文献对政府引导基金“区域环境效应”的研究空白。
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政策时效性：响应2024—2025年国家“壮大耐心资本”战略部署，为数字强国建设提供实证支持。
七、其他发现
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政府引导基金对战略性新兴产业（如IT、半导体）的投资偏好，与产业链韧性提升目标高度契合。
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基金的非营利属性可抑制企业“短视主义”，但需警惕过度依赖导致的资源错配风险（需结合绩效评价机制）。