ST京蓝：一场由传闻催生的资本狂欢与残酷现实
每日经济新闻记者 彭斐于2026年5月28日发表的这篇公司新闻报道，深入剖析了上市公司ST京蓝（原京蓝科技，SZ000711）在2026年1月至5月间所经历的一场股价剧烈波动及其背后暴露出的多重经营与治理危机。报道以公司于5月26日晚间集中发布的系列公告为切入点，系统性地揭示了在股价暴涨近三倍的喧嚣之下，公司主营业务持续亏损、战略转型受阻、承诺逾期以及控股股东面临巨额补偿违约风险等一系列严峻问题。本文将基于报道内容，梳理并阐述其主要观点与事实依据。
核心观点一：股价暴涨与基本面严重背离，估值泡沫缺乏业绩支撑。
报道指出，从2026年1月23日至5月26日，ST京蓝股价累计涨幅高达279.76%，期间多次触及异常波动。截至5月26日，公司市净率飙升至28.11倍，而其所属的资源循环利用行业平均市净率仅为2.72倍，估值溢价极其显著。然而，这种市场狂热与公司的实际经营状况形成了尖锐对立。根据公司更正后的2025年年度报告及2026年第一季度报告，其扣除非经常性损益的净利润（扣非净利润）连续亏损且呈现扩大趋势：2025年扣非净利润为-2.09亿元，较2024年亏损扩大；2026年第一季度扣非净利润亏损2029.21万元，同比亏损也在扩大。这一组数据清晰地表明，驱动股价“狂飙”的动力并非公司内在价值的提升，而是市场非理性炒作。
核心观点二：主营业务陷入“越卖越亏”怪圈，成本结构脆弱是主因。
尽管2025年国内精铟价格强势上行，创下近十年新高，但ST京蓝的核心业务——资源回收及综合利用（特别是精铟生产）——却未能从中受益，反而毛利率骤降至负值。2025年，该业务整体毛利率从2024年的11.13%暴跌至-2.20%，其中核心产品自产精铟的毛利率为-1.83%。报道深入分析了导致这一反常现象的根源：
- 上游资源自给能力羸弱：公司自产粗铟严重不足。2025年，公司自产粗铟仅约16.67吨，而外采粗铟高达约149.15吨。外采的原材料主要是铟含量已达约99%的粗铟，采购价格本身就高。
- 原材料成本占比畸高：由于主要依赖外购高纯度粗铟进行单一环节的提纯，2025年精铟产品综合成本中，原材料成本占比高达97.60%。这意味着公司的利润空间几乎完全被原材料采购成本吞噬。
- 产能爬坡与成本错配：公司产能处于爬坡期，设备调试频繁，导致固定成本分摊压力大。同时，铟价在2025年3月冲高后持续回落，造成了“高价采购原材料，低价销售产成品”的阶段性的成本与售价错配。
这些因素共同作用，使得ST京蓝在行业景气周期中反而陷入了亏损加剧的困境，暴露出其商业模式在成本控制上的致命弱点。
核心观点三：公司主动澄清市场不实传闻，戳破炒作“神话”。
面对市场的狂热炒作和各类流言，ST京蓝在回复交易所问询函时，明确澄清了多个关键传闻：
- 否认与英伟达（NVIDIA）有关联：公司及实际控制人从未与英伟达公司或其创始人黄仁勋有任何接触、洽谈、合作或调研安排。不存在英伟达入股、合作或参与资产注入等情形。相关传闻均为不实信息。
- 驳斥“技术提升全球铟储量”的夸大说法：针对“独创技术把全球铟储量提升2个数量级达百万吨”的说法，公司进行了直接科普。指出铟是伴生金属，没有独立矿床和传统意义上的“储量”概念。其产量完全受制于炼锌、炼铁、炼铅等主金属冶炼的规模，矿物中的“铟储量”本身并无独立开采的经济意义。因此，该说法严重不实。
公司的这些澄清，旨在剥离围绕其股价的虚假叙事，将投资者的关注点拉回企业真实的基本面。
核心观点四：战略转型关键项目进展不及预期，未来面临巨大挑战。
被市场寄予厚望的ITO（氧化铟锡）靶材业务，其进展远低于预期。公司在公告中承认：
- 产线仍未正式投产：ITO靶材业务目前仍处于所收购产线的“检修复产阶段”，尚未正式启动生产，未产生任何营业收入和利润。
- 澄清投产时间表：公司曾披露预计不晚于2026年6月底投产，但与市场传言的“6月量产”有重大差异，也不存在“5月试产”的说法，更未进入量产爬坡阶段。
- 市场开拓前景严峻：公司指出，ITO靶材行业竞争格局已成熟，存在多家具备技术、客户和规模优势的厂商。下游客户对产品指标要求严苛，供应商准入和产品验证周期长。因此，即使未来生产出产品，市场开拓和订单获取也存在极大的不确定性。
这表明，ST京蓝向高附加值材料领域的转型之路充满荆棘，短期内无法成为业绩增长点。
核心观点五：破产重整承诺接连“爆雷”，公司治理与股东履约风险高企。
报道揭示了ST京蓝在完成破产重整后，相关承诺的履行出现了严重问题，构成了连环“爆雷”：
- 资产注入承诺已逾期：根据2023年的重整计划，产业投资人承诺在2025年12月31日前启动“鑫联科技资产注入”的重组程序。但截至2026年5月26日，公司仍未完成重组预案的制订。公司解释称，因前期行政处罚，预计3年内无法通过发行股份购买资产，只能采用现金收购。但由于公司资金有限，计划分批现金收购，存在无法在2027年12月31日前完成全部资产注入的风险，同时还面临审批、估值谈判等多重不确定性。
- 控股股东业绩补偿款兑付存疑：根据重整投资协议，控股股东云南佳骏承诺公司2025年扣非净利润（剔除中科鼎实影响后）不低于4000万元。经审计，实际完成额为-1.11亿元，触发了高达1.51亿元的现金补偿义务，支付截止日期为2026年7月28日。然而，云南佳骏自身无实质经营业务与持续现金流，且其所持ST京蓝股份已100%质押，资金周转压力极大。这笔巨额补偿款能否按时足额支付，存在巨大的违约风险。
这两点直接关系到ST京蓝未来资产结构的改善和股东承诺的严肃性，其逾期和违约风险严重打击了市场对重整后公司发展的信心。
报道的价值与意义
《每日经济新闻》的这篇报道，其价值在于通过扎实的公告梳理和逻辑清晰的分析，完成了一次对市场炒作现象的“祛魅”。它不仅仅报道了ST京蓝股价的异常波动，更深入公司财务数据、业务模式、项目进展和协议履行的细节，系统地构建了“股价狂欢”与“现实困境”之间的因果链条。报道揭示了在缺乏业绩支撑的情况下，股价如何被市场传闻推动形成泡沫，以及当公司主动澄清并暴露真实问题后，投资者可能面临的巨大风险。此外，报道对控股股东补偿违约风险的提示，也触及了A股市场上市公司治理和承诺履行中的深层问题。因此，这篇报道不仅是对一家特定公司事件的深度调查，也具有警示市场理性投资、关注企业基本面的普遍意义。它服务于公众和投资者的知情权，是财经新闻报道履行监督职能的典型案例。